Poszukiwanie okazji inwestycyjnych na rynku – Jędrzej Janiak dla Gazety Giełdy Parkiet

Jędrzej Janiak, Analityk F-Trust – współautor comiesięcznego Raportu F-Trust

Po wakacjach warto odświeżyć sobie widok na rynek i miejsce w cyklu gospodarczym. Wskaźniki PMI dla przemysłu dają pesymistyczny obraz – mamy czternastomiesięczne minimum w Chinach, dwudziestomiesięczne w Strefie Euro, a w ujęciu globalnym, obrazowanym przez JP Morgan Global Manufacturing PMI, dwudziestojednomiesięczne minimum na poziomie 52,5 pkt.

Od strony PKB widzimy zwalniający Euroland (z 2,8% w trzecim kwartale 2017 roku do 2,1% za drugi kwartał br.), Japonię (2% w czwartym kwartale 2017 roku do 1% w drugim kwartale br.) oraz Chiny (spadek z 6,9% w drugim kwartale 2017 roku do 6,7% w drugim kwartale br.). Słabnące nastroje oraz wszechobecna niepewność związana z wojną handlową czy ryzykami politycznymi nie wróżą poprawy. Również dynamika inflacji powinna nieco skorygować i także zmierzać w niedługim czasie do swojego maksimum w obecnym cyklu.

Warto też zweryfikować model gospodarczy oparty o dane makro z wynikami poszczególnych klas aktywów. Akcje – od początku roku indeks MSCI World liczony w dolarze bez reinwestowanych dywidend dał 3,4%, ale gdy odejmiemy rynek amerykański, to stopa zwrotu jest już ujemna i wynosi -4,3% (wyceny na 31 sierpnia br.). Obligacje – rentowności amerykańskich „dziesięciolatek” wzrosły od początku roku z 2,4 do 2,9%, co odbiło się na wycenie długu. Również surowce nie dają różowych perspektyw. Trwające od połowy 2017 roku zwyżki notowań koszyka surowców zebranego w CRB Index zakończyły swoją fazę wzrostu w maju br. (YTD wynik to -1,81% na dzień 7 września br.).

W tej sytuacji aktywem, które w tym roku powinno dominować w portfelu klienta detalicznego oszczędzającego w długim terminie jest gotówka w formie depozytu lub funduszu pieniężnego. Uzupełniłem zaś akcje z sektora nowych technologii. Wracając do czysto koniunkturalnego podejścia możemy zerknąć na zachowanie się rentowności obligacji amerykańskich, gdzie cykliczne dołki w ostatnich pięciu okresach powtarzają się średnio co 49 miesięcy. To proste podejście sugeruje koniec fazy spowolnienia gospodarczego na trzeci kwartał 2020 roku. Nieco wcześniej rynek akcyjny powinien już dyskontować tą zmianę, co będzie oznaczało czas na akumulację akcji. Obecna w portfelu gotówka (dług krótkoterminowy) w miarę słabnięcia wzrostu inflacji powinna wydłużać swoje duration. W tym czasie wycena akcji w ujęciu globalnym powinna znacząco się zmienić, a rynek przejść proces oczyszczenia z tych podmiotów, które za bardzo wystawiły się na ryzyko w czasach prosperity.

Tyle sugeruje model alokacji aktywów w ramach cyklu koniunkturalnego. Uczestnicy rynku powinni zatem obserwować różnice między rzeczywistością a modelem i odpowiedzieć sobie na pytanie o przyczynę rozbieżności i w ten sposób identyfikować okazje inwestycyjne. Interesująca będzie też odpowiedź na pytanie, w jaki sposób rewolucja technologiczna, bagaż długu oraz ingerencja banków centralnych wpłyną na zachowania się modelu i wyceny poszczególnych aktywów.

Jędrzej Janiak
Analityk F-Trust SA

Zobacz także: